(Business Lounge – Global News) Pasar obligasi zona euro memasuki fase baru yang lebih menantang seiring tanda-tanda bahwa penerbit—baik pemerintah maupun korporasi—mungkin harus menanggung biaya pendanaan yang lebih tinggi untuk mempertahankan minat investor internasional. Selama satu dekade terakhir, arus modal asing menjadi penopang penting stabilitas imbal hasil obligasi Eropa, terutama ketika suku bunga di wilayah tersebut berada pada titik terendah. Namun dinamika global kini berubah, dan daya tarik obligasi zona euro tidak lagi sekuat sebelumnya.
Sejak Bank Sentral Eropa mengakhiri era suku bunga negatif dan mulai menaikkan suku bunga secara agresif, investor internasional mulai menilai ulang portofolio mereka. Di satu sisi, kenaikan suku bunga memang telah mendorong imbal hasil obligasi zona euro ke tingkat yang lebih menarik dibanding beberapa tahun lalu. Tetapi di sisi lain, perbandingan relatif dengan pasar lain—khususnya Amerika Serikat—masih menempatkan Eropa dalam posisi kurang kompetitif. Spread imbal hasil yang sempit membuat sebagian investor global memilih obligasi Treasury AS yang dianggap lebih aman dan lebih likuid.
Ditambah lagi, penguatan dolar yang berkelanjutan membuat investasi dalam aset berdenominasi euro menjadi kurang menarik bagi sejumlah investor non-Eropa. Ketika mata uang euro melemah, pengembalian dalam mata uang lokal investor menjadi lebih kecil, bahkan ketika imbal hasil obligasi secara nominal meningkat. Faktor risiko nilai tukar ini sering kali menjadi pertimbangan utama bagi manajer aset besar di Asia dan Timur Tengah yang selama ini menjadi pembeli signifikan surat utang Eropa.
Para analis juga menyoroti perubahan perilaku investor yang timbul dari meningkatnya kebutuhan diversifikasi pasar global. Lembaga keuangan Jepang—yang selama bertahun-tahun menjadi pembeli terbesar obligasi Eropa—telah mengurangi eksposur karena biaya lindung nilai mata uang menjadi jauh lebih mahal. Sementara itu, dana pensiun Amerika Serikat dan Kanada juga memangkas pembelian karena peluang pengembalian di pasar domestik terlihat lebih menggoda.
Kondisi fiskal beberapa negara anggota juga turut membuat investor lebih berhati-hati. Kenaikan belanja pemerintah, perlambatan ekonomi Jerman, serta kebutuhan pendanaan besar untuk transisi energi dan belanja pertahanan membuat jumlah obligasi baru yang masuk pasar meningkat signifikan. Ketika pasokan obligasi bertambah tetapi permintaan dari luar negeri melemah, harga surat utang cenderung turun dan hasilnya naik. Situasi ini dapat memaksa penerbit membayar premi lebih tinggi untuk memastikan obligasi mereka tetap laku.
Dari sisi korporasi, tekanan tidak jauh berbeda. Perusahaan besar zona euro yang ingin menerbitkan obligasi baru kini menghadapi sentimen investor yang lebih selektif. Dana lindung nilai dan investor institusi global meminta kupon lebih tinggi sebagai kompensasi risiko ekonomi kawasan yang masih belum stabil, terutama terkait inflasi yang belum sepenuhnya terkendali dan tanda-tanda perlambatan konsumsi. Dalam beberapa kasus, perusahaan harus menunda penjualan obligasi setelah minat pembeli dianggap terlalu lemah di tingkat harga yang ditawarkan.
Sementara itu, kebijakan Bank Sentral Eropa menjadi faktor penentu utama. Dengan program pembelian obligasi yang terus dikurangi, pasar tidak lagi mendapatkan dukungan institusional besar yang selama ini menahan imbal hasil tetap rendah. Eropa kini memasuki kondisi pasar yang lebih “alami”, di mana harga ditentukan oleh interaksi penawaran dan permintaan investor global. Ketika permintaan asing melemah, imbal hasil akan menyesuaikan naik hingga mencapai tingkat yang kembali menarik secara internasional.
Sebagian ekonom berpendapat bahwa kenaikan imbal hasil yang lebih tinggi bukan semata-mata masalah, melainkan penyesuaian sehat menuju kondisi pasar yang normal. Tetapi bagi pemerintah yang memiliki defisit besar dan jadwal jatuh tempo utang yang padat, biaya pendanaan yang meningkat dapat menekan anggaran dalam beberapa tahun mendatang. Negara-negara seperti Italia, Prancis, dan Spanyol kemungkinan menjadi pihak yang paling sensitif terhadap perubahan ini karena kebutuhan pembiayaan ulang utang yang besar.
Dalam jangka pendek, pasar kemungkinan akan tetap bergejolak. Investor global menunggu kejelasan mengenai arah kebijakan ECB tahun depan, potensi penurunan suku bunga, serta indikator ekonomi utama seperti inflasi dan pertumbuhan kawasan. Selama ketidakpastian masih tinggi, penerbit obligasi zona euro harus siap menawarkan imbal hasil lebih besar untuk menarik modal internasional.